2026-06-10 10:09:16来源:互联网
2026年5月29日,AI大模型企业MiniMax与中信证券签署上市辅导协议,正式启动科创板IPO流程,次日公司发布公告称董事会已就发行人民币股份事宜展开初步探讨。几乎同一时段,与MiniMax并称“国产大模型双雄”的智谱,早在今年2月便增聘国泰海通、中金公司为其科创板上市提供服务,两家刚登陆港股不久的企业,将AI大模型的资本化战场从港交所直接延伸至A股。
今年1月,MiniMax与智谱先后在港股挂牌,智谱抢先一天拿下“大模型第一股”称号。短短4个月后,两家企业便同步推进回A计划,若顺利落地,将成为全球AI大模型领域首批实现A+H双上市的企业。从行业观察来看,此次回A浪潮的核心驱动力来自三方:A股对硬科技赛道的估值溢价显著高于港股,能为研发持续烧钱的大模型企业补充资金,也为早期投资方提供更顺畅的退出渠道;2025年6月科创板调整第五套上市标准,将人工智能纳入未盈利科创企业上市范围,政策窗口完全打开;MiniMax超七成收入来自海外,A+H双上市可有效对冲地缘政治及海外监管变化带来的风险。
尽管同属头部大模型企业,两家在港股的市场表现却呈现明显分化。截至5月29日港股收盘,MiniMax总市值约2635亿港元,智谱则以7111亿港元遥遥领先,两者市值差距超4000亿港元,但2025年营收差距仅约1.27倍——MiniMax全年营收约5.69亿元,智谱约7.24亿元。这种分化源于截然不同的商业模式:智谱专注通用大模型基座,以MaaS模式服务B端与开发者,2025年其MaaS API平台ARR同比增长60倍,API定价提升83%后仍供不应求,B端商业化的爆发力成为资本市场给予高估值的核心原因;MiniMax则聚焦多模态AI原生应用,依托出海战略实现近七成收入来自海外,2025年C端产品收入同比增长143.4%,B端服务收入增速达197.8%,且营销费用同比下降40.3%,获客主要依靠产品自然增长和口碑。
回A进程中,MiniMax的海外收入占比也带来了合规挑战,监管将重点关注其境内主体的战略价值,需证明境内团队承担核心技术研发工作,是海外产品的技术底座,同时需梳理两地上市的股权与治理结构。目前两家企业均在加速技术迭代:MiniMax今年3月发布并开源新一代Agent旗舰大模型M2.7,部分研发场景可承担30%至50%工作量,截至5月服务全球客户超百万;智谱则推出全球首个专为Agent场景优化的通用大模型GLM-5-Turbo,明确向“数字劳动力提供商”转型。
业内认为,MiniMax若顺利登陆科创板,将成为A股首个全栈自研大模型上市企业,这不仅将打开AI大模型行业的A股资本化通道,也有助于扭转国产AI资产长期由境外资本定价的局面。当前AI行业淘汰赛加速,阶跃星辰已完成近25亿美元融资并启动港股IPO,巨头阵营中豆包日活用户超3.45亿,行业竞争日趋激烈。随着AI资本化重心转向A股,技术落地的确定性、商业变现的可验证性,将成为检验企业估值合理性的核心标准,AI产业的资本化下半场已正式开启。
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